Międzynarodowe Stowarzyszenie Swapów i Derywatów nowelizuje Wytyczne arbitrażowe

Międzynarodowe Stowarzyszenie Swapów i Derywatów opublikowało nowelizację, przyjętych w 2013 r., Wytycznych arbitrażowych (ISDA, Arbitration Guide). Znowelizowane wytyczne uwzględniają doświadczenia z ostatnich lat. Jest to w tym sensie znamienne, że sektor derywatów stanowi awangardę wśród instytucji finansowych w zakresie przełamywania generalnie sceptycznego podejścia do arbitrażu.

Porozumienie ws. umów derywatów: bliżej rozwiązania problemu „Zbyt wielkich żeby upaść”?

Prezesi 18 największych amerykańskich, europejskich i japońskich banków (m.in. Credit Suisse, Goldman Sachs, Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Deutsche Bank) porozumieli się w sprawie objęcia umów o skutku transgranicznym krajowymi "okresami ochronnymi”, obowiązującymi w razie wszczęcia postępowania upadłościowego przez instytucję finansową, kiedy to niemożliwym jest wypowiedzenie umowy derywatów i egzekwowania względem niej płatności z tego tytułu (ISDA, A big step in tackling too big to fail). Ma to umożliwić uratowanie przez nadzorcę krajowego rdzenia przedsiębiorstwa, tak aby po dokapitalizowaniu lub przekształceniu własnościowym mogło kontynuować działalność. To z kolei wykluczyłoby konieczność bailoutów ze środków publicznych (FT, Banks rewrite derivatives rules to cope with future crisis). Rozwiązanie problem derywatów stanowiłoby uzupełnienie, zdaniem wielu niezbędne, do reform w zakresie procesu restrukturyzacji i kontrolowanej upadłości G-SIFIs (zob. nasze posty nt. resolution regimes).

Porozumienie, zmieniające wzorce kontraktowego przewidziane w ISDA Resolution Stay Protocol (ISDA, Major Banks Agree to Sign ISDA Resolution Stay Protocol), ma wejść w życie z 1 stycznia 2015. Zakres przedmiotowy porozumienia obejmie przeszło 90% obecnych i przyszłych derywatów OTC w skali świata.

Inicjatywa FSB w zakresie transgranicznej skuteczności resolution regime

Rada Stabilności Finansowej (FSB) zainicjowała publiczne konsultacje w przedmiocie własnych propozycji zmierzających do transgranicznego uznawania działań podejmowanych w trakcie restrukturyzacji i uporządkowanej likwidacji instytucji finansowych (FSB, Press release).

Rada w szczególności proponuje:

• ustanowienie ram instytucjonalnych na potrzeby transgranicznego automatycznego uznawania restrukturyzacji i uporządkowanych likwidacji, zgodnie z "Kluczowymi atrybutami efektywnego resolution regime" (nt. tych ostatnich zob. nasz post tutaj);
• przyjęcie podejścia kontraktowego do resolutionw dwóch szczególnych sytuacjach, gdy jest ono niezbędne dla niezakłóconego przeprowadzenia postępowania tj.: - tymczasowych ograniczeń w zakresie możliwości wcześniejszego rozwiązania kontraktu finansowego, - stosowania "bail-in'ów" instrumentów dłużnych nie podlegających jurysdykcji państwa emitenta.

FSB zwróciła zarazem uwagę na prace w zakresie kontraktowego podejścia do resolution regimse równolegle prowadzone przez ISDA w odniesieniu do dwustronnych umów derywatów OTC.

Strona oraz dokument konsultacyjny dostępne są tutaj.

Argentyńskie obligacje - bellum omnium contra omnes

Na początku sierpnia informowaliśmy, że Międzynarodowe Stowarzyszenie Swapów i Derywatów (ISDA) ogłosiło zajście "zdarzenia kredytowego" dla argentyńskich obligacji, co pociągało za sobą konieczność rozliczenia odnośnych swapów ryzyka kredytowego (CDSów). 

Celem rozliczenia CDSów - ustalenia kursu sprzedaży obligacji objętych default'em przeprowadzona miała zostać aukcja. Ponieważ niezbędne było określenie jej przedmiotu, a do ISDA wpłynęły skargi dotyczące dwóch zrestrukturyzowanych instrumentów na prawie japońskim, Stowarzyszenie odroczyło termin aukcji o kilka tygodni (Reuters, ISDA delays Argentina CDS auction until September). Do aukcji ostatecznie doszło 3 września (ISDA, ISDA Americas Credit Derivatives Determinations Committee: CDS Auction Relating to the Argentine Republic; wyniki aukcji dostępne są tutaj) mimo m.in. próby przeprowadzenia dobrowolnego swapu obligacji wyemitowanych na prawie amerykańskim na instrumenty prawa krajowego (nasz post tu). 

Wprawdzie nowojorski sędzia Griesa stwierdził, że obejście w ten sposób wyroku nakazującego równe traktowanie zarówno wierzycieli, którzy uczestniczyli w restrukturyzacji długu jak i tych niewspółpracujących, byłoby sprzeczne z prawem, jednak w kilka godzin po aukcji, w nocy z 3 na 4 września argentyński Senat podjął uchwałę o przeprowadzeniu swapu na obligacje krajowe (Le Monde, Accord du Sénat argentin sur le remboursement de la dette du pays). Rozważane jest także umożliwienie wierzycielom wymiany obligacji na instrumenty podlegające jurysdykcji Francji (The Telegraph, Argentina votes to move debt, ignores US ruling it's 'illegal'; Reuters, Argentina proposes France as bond payment jurisdiction). Teraz ustawę zatwierdzić musi niższa izba parlamentu. Celem legislatury jest zakończenie prac do 30 września, kiedy upływa termin spłaty kolejnej partii obligacji (MercoPress, Argentine Senate approves bill changing debt payment jurisdiction; next step Lower House).

Uruchomienie wypłat z tytułu argentyńskich CDSów

Tak jak sugerowaliśmy tutaj, International Swaps and Derivatives Association (ISDA) w piątek uznała, że ostatnie wydarzenia związane z niemożnością spłaty argentyńskich wierzycieli stanowiło "zdarzenie kredytowe", w konsekwencji którego inwestorzy swapów kredytowych (CDSów) maja prawo do wypłat w wysokości około 1 mld USD (FT, Argentina default triggers swaps payout).

W między czasie kolejna agencja ratingowa (Fitch) obniżyła ocenę wiarygodności Argentyny, natomiast sędzia Griesa, o którym wspominaliśmy w poprzednich postach, oddalił wniosek o zmianę mediatora (Il Sole 24 Ore, Argentina, bocciata dal giudice Griesa la richiesta di cambiare il mediatore).